【华泰医药代雯团队】丽珠集团(000513.SZ)事件点评:艾普谈判告捷,医保放量在即

时间:2019-12-03 21:49:45 作者:今日大盘指数
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艾普针剂放量在即,目标价38.88-42.12元,维持“买入”评级



11月28日国家医保局公布医保谈判结果,艾普注射剂成功纳入,有望以相对温和降价迎接广阔市场放量(艾普针剂降价39.1%vs70个新增药品的平均降幅60.7%)。


公司艾普拉唑9M19共实现销售收入7.54亿元(Yoy+67.2%),其中注射剂实现收入约7千万元,医保有望驱动增长持续加速,我们维持19年EPS1.36元,上调20-21年EPS至1.62/1.87


元(前次为1.58/1.82元的盈利预测),给予20年估值区间24-26倍(考虑公司现有管线集采风险较小,而艾普医保获益在即,在可比公司20年22倍均值上给予10-20%溢价),目标价38.88-42.12元,维持买入评级。



艾普针剂:



降幅相对温和,以价换量空间大




我们认为艾普针剂此番进入医保,在PPI类药物品间替代之中大有可为,主因:


1)不通过CYP2C19酶代谢,临床为其突变人群用药首选(中国此类人群占比约20%),相比其他同类产品优势独特;


2)注射剂以39%价格降幅进入医保,相比同类PPI仍有价格优势(降价后日均费用156元/10mg,相较于泮托/奥美/兰索/雷贝的日均费用分别为57/51/100/93元);


3)加速300亿PPI市场品种更替,1H19艾普拉唑在PDB样本医院销售额占比5.4%(vs2015年占比1.5%),而注射剂为PPI市场主流剂型(销售额占比约七成),我们预计艾普将借助医保之


力快速攫取市场份额。



两个持续:



背靠充沛现金流,业绩企稳




我们看好公司实现两点持续:


1)持续的业绩增长:


公司1-3Q19实现扣非归母净利润9.6亿元(Yoy+20.3%,3Q单季度Yoy+33.1%,环比提速显著),我们预计今明年业绩增长强势依旧,在当前4+7冲击仿制药盈利能力的大环境下,公司的产品结构体现出较强的风险抵御能力;


2)持续的现金流及营销实力:


公司账面现金充沛(3Q19账面现金74亿元),经营性净现金稳定(3Q1914亿元),强大的营销团队深度覆盖城市医院、地县级医疗机构及零售终端,获得现金的能力为后续的研发输血,提供充分资金保障,此亦为当前制药企业竞争实力体现,也是丽珠长期保持的核心优势。



两个强化:



改善管理效率,加快研发推进




公司呈现以下改善:


1)执行力强化:


公司深度调整管理班子,唐总裁上任后加速调整,包括销售的强化,和研发精细化分工(开发、CMC、临床、QA/QC、CDE沟通等各环节安排专人到岗),我们看好公司在创新转型之际攻坚克难;


2)管线有望加强兑现:


今年研发费用预计投入7-8亿元,重点项目包括rhCG(公司指引1H20拿到生产批件)、IL-6R(3期临床已入组100多例)、PD-1


在做化/放疗NSCLC的同时继续探索加速上市可能、微球与CDE沟通有部分新进展(有望以PD替代PK作为临床终点),2021-2022年有望成为产品密集报产的新周期。


风险提示:


参芪及鼠神经销售额降幅高于预期,研发进度不达预期



如需获取完整报告请点击文末“阅读全文”



核心产品格局




盈利预测调整









可比公司估值表





公司经营指标概览



PE/PB-Bands



证券分析师

研究员









执业证书:S0570516120002

















联系方式:18817874390
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李 沄

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联系方式:13392840800
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沈卢庆

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