投资银行股,当心踩到雷

时间:2019-12-28 18:40:52 作者:今日大盘指数
阅读量: 15

今年银行行业最令人震惊的风险事件,要属包商银行和恒丰银行了。

包商银行5月被接管,期限一年,恒丰银行12月搞出一个千亿定增计划。我们银行股投资人讨论了好几年的极端风险事件终于有了现实的中国模板,在这种情况下,两家银行其实都处于事实上的破产状态了。

投资银行股,当心踩到雷

其中,包商银行是什么情况?2017年末的净资产大概300亿,总资产5500亿,放了18倍杠杆,“明天系”在包行的持股接近90%。披露出来的数据是,贷款规模2200亿,据说其中不良贷款1900亿,产生预计1400亿的直接损失,而“明天系”从包行套取的贷款达到1500亿,这家银行俨然变成财阀们的ATM,随便提随便用了。1400亿的损失对应300亿的净资产,属于破产好几次了。

恒丰银行要稍好一些,有4500亿贷款,其中不良贷款1400亿,预计损失600亿。恒丰在出事儿前净资产要高的多,有633亿,家底儿比较厚,所以完全覆盖损失后还剩下33亿。不过一些风控指标肯定是完全不及格了,所以中央汇金紧急注资1000亿,这样一来,1000亿对33亿,新老比例完全不对等,老股东的权益占比最终被摊薄为原来的十分之一,以后恒丰赚再多的钱,也和老股东没有太大关系了。

所以我们一直强调,投资银行股要把风险防控放在第一位。

这个行业自带高杠杆,一般都在15倍以上,有的银行高一些的要达到18-20倍。我们就以15倍计算,100亿的净资产可以撬动1500亿的总资产,那么当这1500亿总资产因为监管和风控不力,因为贪腐,因为被人为掏空等各种因素发生6.6%的损失时,就会造成事实上的资不抵债,使老股东的权益瞬间清0,股票变得一文不值,这是我们投资人无法接受的损失,相当于直接下牌桌了,再无回本可能。

美国银行业在2008年次贷危机时发生了系统性危机,有的银行到现在都没有恢复元气,我们举几个耳熟能详的大银行的例子:

投资银行股,当心踩到雷

上图中,我把花旗、美国银行、富国银行、摩根大通、摩根士丹利五家大名鼎鼎的银行十五年来的股价表现做了一个对比。假设十五年前的2004年,五家银行的股价起始位都是1000美元,后复权后各家银行实际的涨幅是多少呢?

投资银行股,当心踩到雷

摩根大通的涨幅高达445%,到现在依然是全球最优秀的银行。巴菲特的爱股富国银行表现一般,只有199%。我相信随便拉出一个A股投资者,对十五年200%的涨幅都不会满意吧?美国银行和摩根士丹利,涨幅约等于没有,白忙。而最厉害的,曾经大名鼎鼎的花旗,总的跌幅达到-79%,几乎就是完全的价值毁灭。

原因不用多说,就是我们上上一张图里08年的次贷危机导致的,资产质量稀烂的银行净资产几乎归0,花旗的最低价甚至跌到了61美元,比1000美元的起始价跌幅94%。即使在次贷后的十年努力赚钱,经营有了一些起色,股价从61美元涨到现在的208美元,涨了三倍,也于事无补了。而我们看资产质量优异的摩根大通和富国,抗住了沉重的打击,股价后来屡创历史新高,这就是好银行和差银行的差别。

结合我们国内包商和恒丰银行的破产事件,可以看出,金融业是典型的高杠杆、高风险行业,投资时要慎之又慎,有时候可能为了稳健要牺牲一些收益。

包商和恒丰其实是公司治理混乱的非上市银行的一个缩影,现在我们国内依然有大量的农商行、城商行没有解除警报。相对来说上市银行经过严格的审批和监管,资产质量要好的多,但我们依然不能放松警惕。

这里摆在投资人面前的问题是,怎么评估上市银行的风险?我觉得最重要的两个指标,一是不良率,二是拨备覆盖率。前者代表存量风险,后者代表对风险的抵补能力,那么我们对上市银行做一个简单的对比:

投资银行股,当心踩到雷

一些不良率较高,拨备覆盖率较低的银行,还是暂时回避吧,即使股价再便宜,“性价比”再高,在风险面前也得多掂量掂量。还有一些短期内风险开始快速暴露的银行,也要引起十二分的警惕。另外,地方性的小银行,尤其是落后地区的小银行,公司治理体系还不够完善,报表的信息披露也不是那么好的,如果一定要投资,最好多要求一些风险溢价的补偿。

等着整个行业触底反转,否极泰来是投资周期股的好策略,但是在银行股这里是否适用,需要打一个大大的问号。

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