涪陵榨菜,也许是A股经营模式最像茅台的公司

时间:2020-12-27 08:42:44 作者:今日大盘指数
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以下为茅台酒涪陵榨菜,也许是A股经营模式最像茅台的公司内容:

最像茅台,亦不是茅台。茅台的稀缺性就在于,无论是股价还是行业地位,其他消费股只能无限于趋近,却不能等同。

五粮液泸州老窖,同为白酒行业,莫谈像茅台,更多是依仗茅台,茅台的需求外溢是其核心逻辑。

仅从ROE拆解,其实经营模式像茅台的企业一目了然。

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选取高端白酒、调味品、乳制品、酱菜、卤制品、面包、肉制品、啤酒、休闲食品等9个行业的代表企业来分析,基本囊括A股的主要的食品饮料龙头。

净利率最高的是茅台,其次是涪陵榨菜海天味业。其余企业都没有超过20%。

总资产周转率最低的是茅台,其次是涪陵榨菜青岛啤酒。如果单看业务模式,剔除干扰因素,存货周转率更合适。

存货周转率最低的仍旧是茅台,其次是涪陵榨菜洽洽食品

净利率高+周转率低意味着单价高,周转慢,走的是奢侈品路子;净利率低+周转率高则是薄利多销,走的是大众消费品的路子。

仅拆解ROE,

你会发现颠覆认知的一点是:

常视为贱品的小小榨菜靠的竟然不是薄利多销,而是和茅台一样,具有极高的溢价率。



所以我说,仅从ROE拆解出的经营模式看,涪陵榨菜是A股最像茅台的公司。


一样的行业地位。

茅台占据高端白酒销量近半份额(42%),且一瓶难求;

涪陵的乌江系列占据榨菜市场37%份额,第二名鱼泉榨菜仅11%,单寡头格局显著。


一样的天赋异禀。

茅台雄踞赤水河畔,土壤、气候、微生物,少一样莫谈茅台味。新千年以来认知加固,高端白酒、国酒品牌力深入人心,金字招牌,一举一动排面十足。

涪陵占据产地优势。榨菜原料青菜头生性娇贵,喜低温却不耐寒,收割时机短,不耐雨水,仅重庆、浙江都少数地区可种。

涪陵地区青菜头种植面积占全国的40%以上,产量约占全国的36%,整个重庆地区的种植面积占全国的 60%。

近水楼台,成本优势在于原料供应稳定而不在于低价。2018和2019年涪陵榨菜的青菜头采购量占涪陵区加工用青菜头的30%左右,占企业收购量的75%。

浙江企业跋涉重庆收购青菜头之痛,涪陵榨菜不用劳心。作为唯一的全国化榨菜企业,供应链的稳定是核心优势。


一样的股价感人。

以2017年1月1日前复权股价起算,涪陵榨菜由8元至40元,上涨400%;茅台自230上涨至1830,涨幅700%。

然而,文首已讲明,只有无限于趋近于茅台的企业,并没有和茅台一样的企业。

涪陵虽然净利率、ROE高企,经营模式与茅台类似,但茅台并无隐忧,无非是产能释放节奏、渠道改革和大股东摆弄股份这些小事,涪陵则有增长焦虑,成色差了不少。


产品看

,榨菜仅为佐餐调味品,无送礼需求,无健康属性,消费升级的车不好搭;


渠道看

,榨菜流通渠道占据60%,商超占据30%,餐饮端只足2%,受众忠诚度差,放量难;


总结:天花板看低,大单品依赖

。萝卜、泡菜、下饭菜,都是扩张方向,涪陵的焦虑,仍需渠道下沉,靠做大整个佐餐调味品市场来缓解。

然而,没有原材料优势,没有品牌优势,横向扩张也并不容易。

近些年茅台的投资属性明显,已基本平抑需求波动,穿越牛熊;榨菜却仍不能平,提价节奏不适,库存周期不合理时仍会导致业绩大幅波动。

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净利率高企并非天成,多年提价而来。

茅台独享尊荣,2009-2019净利率基本都在50%附近,天生骄傲。

涪陵榨菜2009年净利率仅为10%,海天为20%,二者如今接近30%的净利率是靠近10年提价而来。

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估值分析:

不如茅台,仍为顶级消费股之一,合理给到30倍PE并不算贵。

只是增长的焦虑一日不缓解,股价就一日受到估值的压制。涪陵目前库存地位,渠道下沉,开拓新品,下行风险较小,主要是股价上行空间问题。

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如果能打开增长天花板,仍然让人心动。

调味品系列到此结束,两周多时间,覆盖千禾味业海天味业中炬高新恒顺醋业天味食品涪陵榨菜。 可搜索历史文章阅读。

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